（一）“适度宽松的货币政策”政治局会议提出，财政政策更加积极，货币政策适度宽松。何为适度宽松的货币政策？市场有人翻看历史，说上一次提适度宽松还是08年金融危机后，当时大幅降息，所以明年央行降息幅度会更大。2024年降息30BP，明年至少40BP起。还有人认为，2024年的“支持性货币政策”就是适度宽松，只是叫法不同。今年降息降准，怎么不是宽松呢？所以明年货币政策与今年不会有太大差别。我认为，第一种看法过于乐观，而第二种看法过于保守。中国经济的核心问题，是总需求不足，这不是降息所能解决的，政策核心在于财政支出，降息只是配合。事实上，今年OMO降30bps，5年期LPR降60bps，宽松程度已经不低，而凭借“适度宽松”的提法就认为明年降息幅度至少40~50bp，我认为逻辑是不强的。明年如果降息20~30bp，也不违背适度宽松的提法。适度宽松与支持性货币政策，两种不同的提法，到底差异在哪里？我认为是降息的行为模式。过去两年，央行一直在降息，但都是数据依赖型的，即发现经济下行压力大了，央行降息，这种货币宽松其实是被动的。明年适度宽松的降息，央行会转向主动，即使Q4数据明显回升，明年春节前后央行依然可以降息10bp（或15BP)，这就是主动出击。主动出击之后，何时二次降息、进一步降息幅度如何，我想这需要再看数据，央行会重新回到数据依赖型的决策模式。总结：明年的第一次降息，是依赖数据的被动降息，还是主动、提前降息，这是支持性货币政策与适度宽松货币政策的最主要区别。至于降息幅度，这取决于明年经济走势是符合意——不是指经济能否回升，而是回升程度是否满意。但是，我仍担心中央仅追求增长5%，这是远远不够的。中国经济要好起来，增长率应明显高于5%。（二）债券利率政下行对于债券市场，近期大幅下行，定价明年降息，这没有问题，定价多少合适？这很关键。11月中旬，10年期国债利率2.1%，近期已经接近1.8%，整整降了30bps，如果10年期国债利率与降息幅度1:1定价，则目前已经定价明年降息30BP，从这个角度看，进一步下行空间已经非常有限，除非继续定价明年经济大幅恶化、央行超预期降息XXBP，或者后年经济继续差、央行继续降息，甚至冲向0利率。这种外推式的悲观预期，最大的问题在于，真的敢堵中国宏观政策无效么？ （三）未来宏观政策力度过去两年，宏观调控政策背离了现实，导致很多人不再信任。确实如此。对于本轮政策，能够继续外推过去的经验么？我不这么认为。人会受限于自己的经历和知识，也会固执已见，体制也有种种问题，这都是事实。但是，更关键的是，政策是对现实的反映。有句话叫“形势比人强”，虽然 我向来不喜欢这句话，但对于当前政策决策过程，这句话可能是最贴切的。什么形势呢？有两个：一个是社会治安与社会稳定，今年的严峻程度，大家都在新闻里看到，“稳定改革发展”，三者的关系大家都懂；第二个，是经济低迷严重影响了国内创新，威胁高质量发展。之前官方一直说，增长质量提上去，增速速度低一点没关系。但现在不是增长低一点的问题，是-3%的产出缺口，是经济低迷、长期通缩。这种环境下，一方面创业赚不到钱，另一方面，国内资本市场持续萎缩，二者叠加的后果，就是举国体制之外的市场创新力大退步。金融时报报道，近几年，国内新成立科技企业数量急剧减少。而根据胡润研究院：2019年，中国独角兽企业数量206家，比美国多3家；2023年已不及美国一半。形势是推动政策转变的核心力量，也是我们预期政策力度的基础。